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回味過巴菲特致股東的信，再去圍觀股東大會，長期制勝秘訣可否復制？

2023-04-28 08:07:27 來源：英為財情

財聯社4月28日訊（記者吳雨其）在一年一度的巴菲特股東大會即將召開之際，回顧今年巴菲特致股東的信，依然收獲良多。去年，盡管標普500指數（包括分紅收益）下跌了18.1%，但伯克希爾的每股市值仍然上漲了4%，跑贏指數22.1個百分點。在陰霾普照市場的2022，巴菲特的制勝秘訣是什么？跟隨2023《巴菲特致股東信》，再度探尋巴菲特與芒格的投資秘密。

2022：逆勢創造超額收益22%

眾所周知，剛剛過去的這一年，美股受到通脹和加息等因素的困擾，表現相對疲弱。雖然伯克希爾全年財報顯示凈虧損達到了228.19億美元，但其股價卻逆勢獲得了不錯的正增長。

(資料圖)

巴菲特在致股東的信中復盤2022時，提到了公司三個維度的積極進展：

其一，公司營業利潤創新高，達308億美元，體現了較強的營運創收能力。（注：此處營業利潤使用通用會計原則GAAP計算，但不包括股權持有的資本收益或損失）

其二，收購Alleghany財產保險公司的舉措，使得保險浮存金增加約170億美元，構成了一筆重要非凡的“資產”，而浮存金一直是投資相當重要的低成本“彈藥”。（保險浮存金是指保戶向保險公司繳納的保費，除了用于出險理賠以外，保險公司亦可將其用于投資）

其三，由于伯克希爾對自身及公司重倉的蘋果、美國通運公司都進行了股票回購，在幾乎不負擔成本的前提下，伯克希爾的每股內在價值略微增長。在沒有發現外部機會時，股票回購也會是巴菲特投資的重要組成部分。2021年，伯克希爾哈撒韋公司就在回購上花費了創紀錄的270億美元，不過，2022年這一規模放緩至約80億美元。

當然，伯克希爾的股價得到支撐，除了公司財務穩健外，其在二級市場的投資操作也是備受關注的焦點。在2022年，伯克希爾對能源股的持倉顯著上升，從2021年底的1%猛增至2022年底的近14%，其對石油股等傳統能源的押注，為其年度成績單做出了正貢獻。（參考來源：SEC）

在信中，巴菲特梳理了伯克希爾（BERKSHIRE HATHAWAY INC.）的兩種投資模式：

第一種，通過收購公司股權，100%控股，作為公司的實際控制人，參與公司的日常運營治理，伴隨公司的運行與盈利，分享紅利。

第二種，通過買賣上市公司股票，擁有公司的部分股權。雖然無法介入公司的日常治理，但好處是可以通過公開市場，參與并分享優秀公司的成長紅利。

兩種模式同為持有公司股權，它們具有相同的目的：做有意義的投資——投資于擁有持久經濟特征和值得信賴的管理者的企業。

而針對第二種形式，股票投資，巴菲特在信中強調，買賣股票是基于長期經營業績的預期，而非將其視為短期買賣的工具。

“我和查理芒格，選擇的不是股票，而是公司／生意（business）。”這也是貫穿巴菲特數十年投資生涯的信條之一。

1964-2022：穿越多重低谷，存活并長青

巴菲特之所以在人們心中有著無可替代的地位，在于其經時間印證的投資實力。

長期來看，自1965-2022年間，伯克希爾哈撒韋獲得了平均年化19.8%的收益表現，而同期標普500指數的平均年化為9.9%。

雖然超額收益的累積并非線性，且巴菲特也不是每年都能跑贏指數，但在復利的作用下，如今已經過去了58年，伯克希爾的股價累計收益率與標普500指數相比，相差近乎驚人的153倍。

1965-2022年伯克希爾哈撒韋公司vs標普500指數超額收益超額收益計算方法：單年超額收益 = 伯克希爾哈撒韋每股市值年收益率 - 標普500指數年收益率數據來源：2022年巴菲特致股東的信。歷史業績不代表未來表現。投資有風險，請審慎選擇。通過觀察發現，巴菲特還是“應對熊市的一把好手”。歷史上標普500收益（考慮分紅）為負的年份有13年，其中巴菲特11次戰勝指數（除1990年、1974年外），跑出超額。

富有代表性的案例是，2000年互聯網泡沫破裂之際，伯克希爾哈撒韋逆勢斬獲了年度收益26.6%，而同期標普500指數的收益率則為-9.1%（包括分紅）。秉持著“在能力圈范圍內投資”的原則，在1999年互聯網行業人聲鼎沸時，巴菲特與芒格選擇遠離，從而避免了隨后的沖擊。

而當2007-2009年次貸危機引發金融風暴，市場哀鴻遍野之時，巴菲特于2008年10月逆勢發聲《我在買入美國》（BuyAmerican.IAM），表達了對當下市場低估及未來走勢的樂觀。發聲5個月后，美股開始觸底反彈，巴菲特和他的伯克希爾也因此迎來了資產增值。

“市場下跌時，撤資者會虧損，但投資者會獲利。”早在1997年，巴菲特就發表了對于市場低谷的獨特見解。

當昔日無數金融巨鱷，在一波波金融海嘯中喪生。而巴菲特則憑借其堅守的價值投資信條與逆勢思維，不斷穿越周期，存活并長青。

長期制勝的秘訣

在信中，巴菲特還對過去58年和未來的投資，進行了展望。

他視投資為一條坎坷的道路，涉及到投資者不斷的投入、復利的力量、避免重大錯誤，以及“美國順風”（American Tailwind）。

眾所周知，伯克希爾作為一家上市公司，擁有全球最貴的股價，高達461252.5美元／股（約合人民幣320萬元／股，截至2023.2.24收盤）。巴菲特將伯克希爾的投資者，基本歸結于一種類型“一次儲蓄，永遠儲蓄”，人們懷著與巴菲特相同的投資目標不斷投入，成為支撐伯克希爾股價曲線上行的力量。

在巴菲特的年度信中，他談到了時間的復利對于資產增值的關鍵作用。他談及對可口可樂、美國運通等優異公司長達近30年的持有，如今伯克希爾市值飛升，而兩家公司占凈資產的持股比例仍與先前相仿。優秀公司成長升值、源源回饋股息，與伯克希爾一同成長壯大。

“犯錯”是巴菲特在信中提及的另一方面，他坦言這些年來，犯了不少錯誤。同時他也指出了資本主義的兩面性：一面淘汰源源不斷的輸家，一面造就噴涌進化的商品和服務。“繁花絢爛盛開，蓬蒿默然枯萎。”在投資中，錯誤在所難免，但隨著時間的推移，只需少數勝利就能創造奇跡。

在巴菲特眼中，國家發展之于投資成就也富有重要意義：“如果沒有伯克希爾，美國也能發展至今。但是反過來，如果沒有美國，伯克希爾也不會有今天。美國的活力對伯克希爾取得的任何成功都做出了巨大貢獻。我們依靠的是美國順風（American Tailwind），雖然它有時會停滯不前，但它的推動力總是會回來的。”

當然，在信中，巴菲特也重申伯克希爾持有大量現金和美國國債的作用——避免在特殊情況下（包括金融恐慌或史無前例的保險損失）任何可能的現金需求帶來的不便。“我們的CEO也將永遠是首席風險官。”