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重阿爾法，還是重貝塔？基金合伙人反思“研究創(chuàng)造價(jià)值”

2022-03-08 21:53:16 來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社（北京，記者陳俊嶺）訊，在連續(xù)上攻3500點(diǎn)無果后，上證指數(shù)僅用了兩個(gè)交易日就失守了3400點(diǎn)和3300點(diǎn)兩個(gè)“整數(shù)關(guān)口”，創(chuàng)業(yè)板更是在跌出了“六連陰”。

“我們以前很推崇阿爾法，認(rèn)為只要選對(duì)了個(gè)股，就不需要考慮擇時(shí)的事兒，現(xiàn)在看來就像是一個(gè)笑話！”在最近的一次私下交流中，一家推崇“自下而上選股”的基金合伙人對(duì)財(cái)聯(lián)社記者自嘲稱。

得益于“研究創(chuàng)造價(jià)值”的司訓(xùn)，這家基金公司曾被視為基金圈近年逆襲的一匹“黑馬”。不過，面對(duì)這一輪泥沙俱下式的下跌，他們也嘗到了“重阿爾法”、“輕貝塔”的惡果。

重阿爾法，還是重貝塔？與這位基金合伙人的交流安排在一個(gè)工作日的下午，先是聊起了俄烏沖突，他原以為這是一場(chǎng)“速戰(zhàn)速?zèng)Q”的局部沖突，但綜合目前各國(guó)的行動(dòng)和表態(tài)看，局勢(shì)的發(fā)展有點(diǎn)“超預(yù)期”。

聊到了最近一周的市場(chǎng)走勢(shì)和基金發(fā)行情況，這位合伙人連連嘆氣。正如市場(chǎng)所關(guān)注到的那樣——市場(chǎng)不好，投資人格外謹(jǐn)慎，基金發(fā)行“遇冷”，別說新基金發(fā)行了，就連存量的贖回壓力也不小。

過去幾年時(shí)間，這家基金公司一直強(qiáng)調(diào)“研究創(chuàng)造價(jià)值”。為構(gòu)建公司核心股票池，他們每年都拿出大量的精力和投入，來發(fā)掘和反復(fù)論證重點(diǎn)賽道和上市公司的價(jià)值。

從公開數(shù)據(jù)看，盡管這家“黑馬”基金公司的前十大重倉股高度分散，合計(jì)不超25%，但其中不乏隆基股份、立訊精密、恒瑞醫(yī)藥、騰訊控股、光線傳媒等耳熟能詳?shù)摹盎鸨F(tuán)股”。

“基金抱團(tuán)股只是一個(gè)結(jié)果，市場(chǎng)上最優(yōu)秀的上市公司就這么多，機(jī)構(gòu)的審美標(biāo)準(zhǔn)也很趨同，所以研究來研究去，還是那幾十家公司。”在此前的一次交流中，上述基金合伙人曾這樣解釋基金抱團(tuán)現(xiàn)象。

先不必說類似騰訊控股這樣的“中概互聯(lián)”股，即便是貴為“茅

寧組合”的賽道股，在這一輪泥沙俱下的下跌中，也很難走出一波我行我素的獨(dú)立行情來。

經(jīng)過一番痛定思痛后，這位基金合伙人反思道，面對(duì)這個(gè)瞬息萬變的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資人絕不只沉醉于研究賽道和個(gè)股，還要格外重視市場(chǎng)環(huán)境的變化，以及可能深刻影響市場(chǎng)的宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策。

“成長(zhǎng)賽道股”緣何最受傷？?jī)?nèi)有經(jīng)濟(jì)增速放緩，外有美加息預(yù)期？在如此局促的環(huán)境下，2022年如何應(yīng)對(duì)？今年年初，在一家主流私募基金的年度策略中，經(jīng)過反復(fù)調(diào)研和論證，他們給出的兩個(gè)方向是：“優(yōu)質(zhì)”和“成長(zhǎng)”。

“2022年總體并不悲觀，上半年或一季度賺錢的概率更大，市場(chǎng)的信心、政策的出臺(tái)、流動(dòng)性的釋放，在一季度展示的更充分。”上述主流私募在年初的年度策略中如是稱。

其中，“汽車智能化”是他們最看好的賽道之一。他們認(rèn)為，在電動(dòng)智能化浪潮下，自主品牌將迎來產(chǎn)業(yè)彎道超車的關(guān)鍵契機(jī)，本土智能化產(chǎn)業(yè)鏈將直接受益。

站在2022年3月初的上帝視角，再看復(fù)盤這家主流私募的年度策略，無論是對(duì)大盤貝塔的預(yù)判，還是對(duì)重點(diǎn)出擊方向的預(yù)判上，都與市場(chǎng)的實(shí)際走勢(shì)大相徑庭。顯然，他們低估了交易擁擠帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

自2019年一季度以來，A股迎來新一輪“賺錢效應(yīng)”。先有貴州茅臺(tái)帶領(lǐng)下的“茅指數(shù)”，各細(xì)分行業(yè)的龍頭全面開花；后有寧德時(shí)代引領(lǐng)下的“寧組合”，讓景氣賽道股獨(dú)領(lǐng)市場(chǎng)風(fēng)騷。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人而言，一旦某種投資框架得到市場(chǎng)的印證，并帶來凈值與規(guī)模的正反饋，往往會(huì)更加篤信這種投資理念的堅(jiān)守，他們因而也會(huì)產(chǎn)生“路徑依賴”，直到市場(chǎng)風(fēng)格倒向天平的另一方。

從目前來看，2022年一季度的市場(chǎng)風(fēng)向更偏好“低估值派”，而非機(jī)構(gòu)高度審美疲勞、且交易格外擁擠的“成長(zhǎng)賽道派”。只是，積習(xí)數(shù)年的“路徑依賴”，讓后者又一次上了盈虧同源的銘心一課。

標(biāo)簽：創(chuàng)造價(jià)值基金合伙人