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債市大跌后，會(huì)有“救市”嗎？

2022-11-18 05:53:52 來源：華爾街見聞

數(shù)日以來債市大幅回調(diào)，截至11月16日周三已連續(xù)五日下挫，由此導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值明顯回撤，并引發(fā)贖回潮進(jìn)一步加劇債市下挫。但11月17日周四，受央行開展1320億元7天期逆回購操作影響，債市止跌反彈，國債期貨漲幅擴(kuò)大。

在債市經(jīng)歷連續(xù)大跌之后，市場目前的關(guān)注點(diǎn)在于，未來債市企穩(wěn)究竟是要依靠央行出手干預(yù)，還是能夠憑借自我調(diào)節(jié)機(jī)制來逐步恢復(fù)。

中信證券明明團(tuán)隊(duì)在11月17日研報(bào)《理財(cái)、債基贖回潮2.0如何演繹？》中分析稱，本次贖回潮主要由于債市大幅回調(diào)導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來央行很可能會(huì)出手干預(yù)，或?qū)⑼ㄟ^逆回購等操作平抑市場波動(dòng)，維護(hù)市場秩序，因此贖回潮預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。

(資料圖)

并且還補(bǔ)充道，此次收益率大漲并無持續(xù)快速上漲的基礎(chǔ)。

11月理財(cái)理財(cái)?shù)狡跀?shù)量相對可控，且此次債券的急跌是積蓄的看空力量爆發(fā)宣泄，在寬信用尚未得到實(shí)際驗(yàn)證，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)尚不牢固時(shí)，收益率并無持續(xù)快速上行的基礎(chǔ)。

相比之下，華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊(duì)則在11月17日發(fā)布日報(bào)《債券市場是否有自我調(diào)節(jié)機(jī)制？》中強(qiáng)調(diào)稱，債券市場調(diào)整具有合理性，但引發(fā)贖回-調(diào)整的負(fù)反饋，加劇市場的調(diào)整，則不具有持續(xù)性，市場還是存在自我調(diào)節(jié)的機(jī)制。在負(fù)反饋較大的期間，考慮到債券價(jià)值的逐步體現(xiàn)，配置機(jī)構(gòu)可以逐步的買入。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，首先贖回具有自我調(diào)節(jié)的機(jī)制，資金并未流向央行，之后還是會(huì)回歸債市。

本輪債券市場調(diào)整，引發(fā)的贖回路徑無非就是：銀行理財(cái)贖回基金，銀行自營贖回基金，老百姓贖回銀行理財(cái)，保險(xiǎn)贖回基金等等......等于理財(cái)?shù)馁Y金變成了銀行自營的資金，顯然還是會(huì)留在債券市場，只是需求上，從信用債變成了利率債。

如果是銀行自營的資金贖回公募債券基金，這些資金銀行還是回去買債券。如果是保險(xiǎn)贖回基金，這些資金最終還是會(huì)去投債券，只是時(shí)間的問題。

因此，我們需要明確的是，這一輪贖回，資金并沒有被央行收走（如果收走，市場就徹底沒錢了），也不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好提升，導(dǎo)致資金從債券轉(zhuǎn)向股票，所以這些流動(dòng)性還是會(huì)回到債券市場。

其次華創(chuàng)證券表示，債券的價(jià)值具有自我調(diào)節(jié)的機(jī)制。伴隨利率下跌，買盤也會(huì)增加。

客觀的說，債券的價(jià)值是可以評估的，也是相對確定的。而市場短期波動(dòng)則是很難把握的。利率過低，即使短期情緒好，中期看，一定的有風(fēng)險(xiǎn)的；利率高了，即使短期情緒不好，中期看，則是機(jī)會(huì)。因此，某種程度上，債券的價(jià)值具有自我調(diào)節(jié)的機(jī)制，也就是說伴隨著債券的下跌，利率的反彈，逐步到了價(jià)值點(diǎn)，買盤也就會(huì)多起來。

那么對債券價(jià)值的問題的討論，則需要回歸宏觀基本面，流動(dòng)性，通脹等影響因素。目前宏觀經(jīng)濟(jì)還很弱，流動(dòng)性雖然比之前緊張，但也不會(huì)一直收緊；通脹方面，央行雖然有擔(dān)心潛在的上升風(fēng)險(xiǎn)，但央行也不能走在曲線之前太早，畢竟如果是那樣，央行因?yàn)閾?dān)心通脹而過于收緊流動(dòng)性，則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的更快。因此，我們認(rèn)為目前債券經(jīng)歷了這幾天的調(diào)整后，價(jià)值是逐步顯現(xiàn)了。

華創(chuàng)證券還強(qiáng)調(diào)稱，目前波動(dòng)屬于市場應(yīng)有的波動(dòng)，所以寄希望央行“救市”并不合理。并認(rèn)為，尚不知利率大幅回升引發(fā)出何種問題，才會(huì)引起央行的關(guān)注。

這幾天的債券市場快速下跌后，市場也寄希望央行“救市”。目前市場的波動(dòng)屬于利率在低位后潛在風(fēng)險(xiǎn)的客觀釋放，也屬于市場應(yīng)該有的波動(dòng)。所以，寄希望央行“救市”并不合理。

當(dāng)然，我們認(rèn)為確實(shí)也要關(guān)注利率大幅回升對經(jīng)濟(jì)的沖擊，金融市場的大幅波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的沖擊。例如，利率大幅回升—》企業(yè)發(fā)債放緩—》社融下降；而且利率大幅回升，也導(dǎo)致企業(yè)融資成本提升，降低企業(yè)盈利能力；或者利率大幅回升，導(dǎo)致財(cái)政融資成本提高，加大財(cái)政資金的缺口。這些都是利率大幅回升所帶來的負(fù)面影響。

只是我們不確定的是，利率大幅回升到什么階段，引發(fā)的這些問題，才會(huì)引起央行的關(guān)注，并通過某種方式例如流動(dòng)性更多的投放來實(shí)現(xiàn)市場所謂的“救市”的希望。

標(biāo)簽：中央銀行資管產(chǎn)品債券市場